微软 $微软.US 7 月 24 日好意思股盘后公布了放弃 6 月底的 2023 财年四季度财报，核心重点如下：
1. 营收增长 “明进实退”，但利润开释可圈可点：总体功绩上，本季已毕营收 562 亿好意思元，稍稍高于预期中值，同比增速也由 7% 提速到了 8%。但现实上增长的反弹完全归功于好意思元增值见顶，汇率对功绩的连累舒缓。恒定汇率下，公司现实营收增速和上季度抓平。而细分来看结构更差，核心的分娩力和智谋云业求现实增速齐不才行，反而并不关节个东说念主计业务在边缘好转。
但在通胀下行和降本举措下，微软本季的盈利开释也在大幅改善，已毕谋略利润 243 亿好意思元，同比增速达 18%，也显然跨越阛阓预期的 232 亿。
2. 智谋云业务增速难以止跌：核心中核心的Azure 本季已毕营收 170 亿好意思元，天然增速看似由上季的 27%，仅小幅下探到 26%。可是剔除汇率影响后，真正增速比拟上季度下降了 4pct，增速放缓的势头并无改善迹象。
天然面前 AI 波涛汹涌澎拜，但如海豚君预期的，AI 在短期内尚弗成给微软孝敬若干现实的收入。而在激越下若干已被阛阓淡薄、但仍在抓续的西洋企业降本增效和优化云作事用量的周期，才是影响云业务的主要矛盾。
3. 分娩力板块不异停步不前：另一大核心业务，企业 Office 365 本季已毕收入 105 亿好意思元，同比增速达 15%，聚拢三个季度提速，乍看已重回增长周期。但现确切固定汇率口径下，营收增速由上季度的 18% 放缓到了 17%，不异是汇率连累的改善覆盖了现实增长的放缓。
bc体育入口其他细分业务大体上也呈现阵势增速提高，但现实增长放缓的情形。但值得在意的是和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息关系的 Linkedin 业务，的阵势营收增长齐在抓续下降，从 8% 到 5%，可能标明了招聘（白领类）和告白需求并不乐不雅。
4. 余粮谋略不异有隐忧：分娩力和智谋云两大主要 2B 的板块不仅当季营收并不乐不雅，反应改日功绩前程的余粮谋略不异问题重重。最初，本季度末未践约的条约余额（即已收到付款未阐明收入的递延收入 + 未收到付款但已刚烈条约的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，为 2020 年以来的最低值。
彩票平台安全性而当季增量的新签企业业务条约金额，本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比拟上季度 10% 以上的增速更是断崖式的下降。这两个谋略所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度齐比先前几个季度愈加严重。
但短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐明为收入），同比增长了 11% 且在加快增长。和先前的两个合约金额谋略有所 “打架”。全体呈现短期功绩细目性仍高，但中期前程有些担忧的情况。
皇冠客服飞机：@seo36875. 最差的 PC 业务已现实性触底反弹：与分娩力和智谋云阵势增长企稳但现实增速下滑不同，先前阐述最差的个东说念主业务板块本季已现实性触底反弹。个东说念主打算板块已毕营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的跌幅也不异由-7% 缩窄到了-3%。
最近一季的 PC 出货量数据不异考证了个东说念主 PC 耗尽阛阓的回暖，本季出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 显然收窄到了 13.6%。跟着高基数期当年，和下一轮流代需求的降临，个东说念主 PC 业务确切近期有望止跌回升。
但其中与宏不雅景气度更关系的 Bing 告白业务，在剔除买量本钱后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%，和 LinkedIn 板块不异指向告白业务并不乐不雅，同期 Bing AI 看来也并未带来告白收入的增长。
6．下季营收开辟不异亮点不及：由于近期 AI 的火热，阛阓对 AI 能给微软带来的功绩增长有不俗的预期，但不仅本季功绩并无体现，对下季度的开辟也不异败落亮点。三大板块的营收开辟不管从十足总量、照旧同比增速来看，和本季度基本齐在吞并水平，即下季度 AI 仍未能给微软带来显贵的收入增量，而企业全体消减 IT 支拨的趋势不异看起来并不会斥逐。但利润率仍会环比提高，可见本钱下降、利润开释的趋势仍会不时。
另外值得在意，微软开辟 2024 财年的 Capex 支拨会逐季增长，而本季单季超 100 亿好意思金的进入亦然历史高点，可见公司后续对 AI 关系功能会不时纵欲进入。一方面阐述出微软对 AI 前程的仍可，但反面来看对面前功绩也会有连累。
长桥海豚君不雅点：
总的来看，本季度微软的财报若从预期差的角度，虽无亮点，但也没若干不错辩驳的。营收谋略基本完全稳当预期和先前的开辟，而利润开释上则更是小超了预期的。
谁想到，本届欧洲杯，明星XXX竟然成为一名热门助理！加入不仅士气大涨，引发们对于成绩期待。其中是否隐藏秘密，需拭目以待。但问题在于，面前微软的股价和估值反应的并非通常的合理预期，而是已在预测 AI 波涛会促使企业罢手 IT 进入收缩周期，致使为了研发 AI 功能要再行大幅增长 IT 支拨。但从本季度分娩力和智谋云板块，尽头是 Azure 业务，固定汇率下真正营收增速仍环比下降，同期新签企业条约金额致使同比负增长来看，不仅料到中的 AI 增量莫得体现，企业原有的 IT 支拨也仍在收缩。
现实上，微软上季度的财报出现业务增长触底反弹的趋势后，海豚君基于各大企业齐仍在不时裁人和降本增效周，就在怀疑上季度是否仅是下行周期中的一个波动反弹，真正趋势性的回转并未这样快到来，但后续 AI 的一忽儿火爆使得阛阓预期和股价齐出现了海豚君料到以外的大幅回转。
但海豚君仍念念强调，微软面前的估值已打入了十分多对改日 AI 可能带来的功绩增量的预期，仅靠面前现实的功绩是无法撑抓的，需蹙迫密平和后续 AI 运用落地是否稳当预期。天然海豚君不否定 AI 长久的渊博前程，但若预期阶段性破灭后，估值仍会有不小的回调风险。
以下是财报能干点评：
香港博彩上市公司核心业务 “名进实退”
1.1 Azure 的滑坡仍在不时
微软智谋云业务的拳头产物 Azure，本季已毕营收 170 亿好意思元，同比增速由上季的 27%，不时小幅下探到 26%。而剔除好意思元汇率的影响后， Azure 在汇率恒定下的真正增速比拟上季度下降了 4pct。
艺术不错看到，好意思元增值对微软营收的负面影响已基本消失，但 Azure 真正增速下滑的势头仍无显然的罢手或改善的趋势，如海豚君预期的 AI 激越在短期内尚弗成给微软孝敬可不雅的收入。而近期若干已被阛阓淡薄的 -- 西洋企业降本增效、优化云作事用量的周期仍在抓续。
由于营收占比最大的 Azure 增长放缓，智谋云板块本季全体已毕营收 240 亿好意思元，增速小幅下降到 15%，和公司的开辟及阛阓的预期基本一致。
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同期，板块内非 Azure 业务（包括 SQL server，Visual Studio，企业盘问作事等）的营收同比下降幅度又再度放大到-5.8%。不异暗意增速下行周期并未在上季度斥逐。
1.2 Office 板块足履实地
公司另一大核心业务，企业 Office 365 本季已毕收入 105 亿好意思元，同比增速进一步提高到 15%，乍看已重回增长周期。但现实本季营收的提速不异是因为汇率影响舒缓，不变汇率口径下，真正营收增长由上季度的 18% 放缓到了 17%。
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从量价角度拆分来看：1）本季企业 Office 365 订阅客户数同比增长了 11%，和上季度抓平。Office 云浸透率靠拢天花板后，增速保抓在低位动手。
2）价的角度，本季 Office 365 客单价则同比上升了 4% 较上季度 2% 的增长有所建筑。但海豚君觉得主要原因照旧汇率影响消退且去年同期基数更低。从海豚君估算来看，客单价的十足值本季仍在环比下降。
至于分娩力板块中的其他业务：
① 和企业 Office 业务访佛， Dynamics 业务也展现出营收增速小幅回暖的趋势（从 17% 到 19%），可是因为汇率影响消退，真正增速也仍在走低。
② 而和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息关系的 Linkedin 业务即便在计划了汇率的利好后，营收增长仍在抓续下降（从 8% 到 5%），一方面这可能体现了告白投放需求依旧疲软。但聚拢 8 个季度增速通盘下滑，也让海豚君怀疑该业务内生的增长核心是不是长久性的下移了。
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全体上，本季分娩力和商务经由（P&BP）板块的全体营收增速再度延缓 1pct 到 10%，已毕总营收 183 亿元，和阛阓预期及先前开辟也基本一致，不异体现出上季度的增长反弹有时是趋势性的。
个东说念主 PC 端业务真正触底反弹
由上文可见，微软主要面向 B 端的业务增长现实仍在边缘减慢当中，且并未有超出阛阓预期的阐述。反而是先前阐述极差的个东说念主 PC 业务，本季度有了现实性的好转。
本季个东说念主打算板块已毕营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的增速也不异由-7% 缩窄到了-3%。
最近一季的 PC 出货量数据不异考证了个东说念主 PC 耗尽阛阓的回暖，本季度出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 显然收窄到了 13.6%。跟着渡过高基数期，和下一轮流代需求的降临，个东说念主 PC 业务确切近期有望止跌回升。
分板块具体来看， 1）Windows OEM 业务收入同比下降了 12%，比上季度 28% 的降幅显然好转;
2）以 Surface 产物线为主的硬件销售收入降幅也由-27% 缩窄到-20%;
皇冠体育版源码3）游戏业务内的 Xbox 软件和内容收入已止跌转长了 1%，
4）但与宏不雅景气度更关系的告白业务增速则在剔除买量本钱后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%。
增长现实坚贞不渝，看似改善全靠汇率
全体来看，微软本季已毕营收 562 亿好意思元，比阛阓预期和开辟仅仅略高少量，稳当预期。而同比增速虽由上季度的 7% 提高到 8%，但现实剔汇率影响后的增收和上季度不异抓平在 10%，纯正是由于汇率连累舒缓使得增长看似提速了。
从三大板块剔汇率后的真正增速来看，核心的分娩力和智谋云板块增速齐是在放缓中的。惟有价值相对更低，先前基数确切太差的个东说念主打算板块出现了现实性的增速建筑。
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短期余粮无忧，但长久余粮 “断崖式 “下降？
空洞上文，微软当季的营收阐述是仍不才滑当中的，那么反应改日增长的各式待阐明的 “余粮 “数据阐述若何？
先看长久 “余粮” 的 to B 业务合约余额：本季度末的未践约条约余额（即已收到付款未阐明收入的递延收入 + 未收到付款但已刚烈条约的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，已创 2020 年以来的最低值。
而反应当季增量的新签企业业务条约金额据公司的袒露本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比拟上季度仍有 10% 以上的增速不异是断崖式的下降。这两个谋略所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度齐比先前几个季度愈加严重。
而细目性更高的短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐明为收入），同比增长了 11% 反而在加快增长。
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且悉数板块的递延收入增速本季度全面走高，呈现出短期功绩细目性高，但中期则更让东说念主担忧的情况。
通胀消退、本钱下行，利润开释可圈可点
天然不管从当季营收照旧改日余粮的角度来看，微软在 top-line 的阐述齐并无亮点反有忧患，但在降本增效举措和通胀下行的情况下，控费和利润开释照旧可圈可点，具体来看
1）本季度已毕毛利 394 亿好意思元，毛利率为回升到 70.1%，从历史数据来看也属于较高水平。据功绩材料中的讲授，毛利提高主如若因为作事器折去年限的提高，以及通胀问题的缓解。
2）除了毛利率的显然改善外，公司的营销费率从上季的 13.2% 下降到 12% 亦然利润提高的主要元勋。天然研发和惩处费率环比略有提高，但营销用度的大幅缩减照旧使全体的三费费率减少了近 30 个基点。
3）因此最终微软本季的谋略利润达到了 243 亿好意思元，同比增速大幅提高到 18%，也超出了阛阓预期的约 232 亿。是本季财报中惟一显然超预期的谋略。
4）分业务板块来看，悉数板块利润率也齐在环比建筑当中，其中也仍在个东说念主 PC 业务的建筑幅度最为显贵。
